看滴滴在海外的组织韧性和本地化

巴西是2025年中国对外投资的第一大目的地。跟着资本和工厂一起过去的，还有人。巴西司法部的数据显示，过去三年发给中国公民的工作签证一路往上走，2025年6月以来月均超过1000份。今年一季度，发给外国人的工作签证里有38%给了中国人 - 8232份里占了3193份。把时间拉长看更清楚：2023年月均270份，占比不到8%；2024年升到每个月625份；2025年则达到了月均844份，全年总量首次破万。一季度的新增里，55%的中国公民工作签证流向了巴西东北部的巴伊亚州（下图红色虚线部分） - 比亚迪建厂的地方。中国公民的工签里，光比亚迪一家就占了大约三分之一；从去年初到现在，这家公司拿到工签的中国员工有2700人。

5月21日，雅加达反腐败法庭。检方对Nicko Widjaja求刑11年，外加10亿印尼盾（约5.65万美元）罚款。Widjaja是BRI Ventures的创始CEO - 后者是印尼最大国有银行之一印尼人民银行（Bank Rakyat Indonesia, BRI）旗下的创投机构。他被求刑的依据，是2020年批准的一笔约500万美元、投向农业科技公司TaniHub的投资。TaniHub后来经营恶化，最终倒闭。关于TaniHub的商业模式 - 我们就不浪费大家时间了。总之好几家在印尼做过类似业务的农产品交易平台 - 最后都是大坑。检方没有指控他收受贿赂，也没有找到个人获利或利益输送 - 这一点检方自己确认。

上周六，正在新加坡进行国事访问、并刚在香格里拉对话会上做了主旨演讲的越共中央总书记、国家主席苏林，会见了一批长期在越南投资的新加坡科技、金融与银行企业负责人。名单上包括四家新加坡国有/半国有集团、一家区域私营大银行以及一家互联网公司：地产集团凯德（CapitaLand）、综合工业集团胜科工业（Sembcorp）、航空与餐饮服务集团新翔（SATS）、综合基础设施托管运营商吉宝（Keppel）、大华银行（UOB）、以及Shopee母公司冬海集团（Sea Group）。 其中凯德、胜科、新翔和吉宝都是淡马锡系的大型集团公司，含淡量处于~21%（吉宝）和100%（凯德顶层控股公司）之间。

彭博社报道，Shopee母公司冬海在总裁办公室下面悄悄设了一支新团队，专门看AI领域的投资机会。根据彭博的报道，带队的是老将张恩东 - 他同时还负责公司内部几个AI应用工作组。彭博称，对于这项新业务，冬海公司发言人拒绝置评。冬海集团CEO李小冬去年公开表示，如果公司在AI上“做对选择”，万亿美元市值是有可能的。但是公司股价自去年9月高点（约1160亿美元市值）以来持续承压，再加上今年油价上涨压制消费者情绪，也推高了运营成本，投资者正在审视它的增长轨迹。5月12日财报之后，投资者信心有所回升，目前市值在560亿美元左右。压力之下，动作自然要快一点。有意思的是结构选择。

Uber成为Delivery Hero最大股东

昨天晚上，Shopee的母公司冬海集团（Sea Group）公布了2026财年第一季度的财报 - 会后股价上涨超13%。Shopee GMV同比增长30%，EBITDA同比下跌9%。这两个数字都写在财报里，但我们看到，似乎所有的卖方都只盯着第一个数字。电话会上，管理层把这一季的故事归结为三件事：投入物流、投入履约、投入VIP会员计划。会后的卖方报告基本照抄了这个口径。多家大行维持“买入”评级，部分下调了目标价。分析师们一如既往地忽略了真正重要的故事。

2026Q1财报会几个值得关注的方向

出海这件事，很多人以为是把产品翻译一下、换个币种、接几家本地物流。其实不是。产品的本地化，是一个错综复杂的系统工程。真正做过的人都知道 - 问题从来不会出在你以为的地方。疫情之前，墨腾在东南亚某国孵化的一个创业项目曾经试图让本土的运营团队提高生产率。我们给大家装上了拿到金箍棒之前的钉钉。除了有几个在外面跑的同事电话内存不够装不上之外，整个安装过程没什么大问题。就算内存不够 - 也不是什么大问题，发一台新手机就解决了。不过，头疼的是，在使用过程中当时的钉钉老是报错，而且报错时候出来的不管是错误信息还是跳转页面还经常是中文，这就不知道怎么办了。

重新定义自己的叙事

30分钟生鲜送达

昨天，正在积极推进全球扩张的美国头部外卖平台DoorDash宣布，将关闭旗下Deliveroo和Wolt两个品牌在四个国家的运营：卡塔尔、新加坡、日本和乌兹别克斯坦。DoorDash于2025年完成了对总部在英国的Deliveroo的收购。此前，它在2022年收购了总部位于芬兰的Wolt。这一次，Deliveroo退出新加坡市场的消息引起了墨腾身边不少朋友的关注 - 尤其是喜欢吃健康色拉的朋友。Deliveroo自2015年起就在新加坡运营，过去几年里，它逐步收缩战线，更多聚焦于高端用户，而不是与Grab和Foodpanda在大众市场正面竞争。我们的一些想法：Deliveroo的退出并不令人意外。

工程问题在组织和人的问题面前都不是问题

在2025年第四季度Grab在其总部举办的一次投资人沟通中，管理层表示公司接下来会大力发展自动驾驶技术的应用和金融科技。 金融科技这块，墨腾其实一直都认为Grab还有很大的空间有待开拓。而自动驾驶呢？东南亚的圈子里一直有一个声音 - 说东南亚的道路拥挤混乱，和美国比完全不适合自动驾驶的推进。不过，发出这种声音的人应该是没有看到自动驾驶和无人驾驶网约车在中国国内的落地场景。墨腾关于东南亚2026年的10大预测里面也提到“混乱的道路并非Robotaxi（无人驾驶网约车）在东南亚落地的最大障碍”。 原因之一是东南亚有个头疼的点，每个国家的状况、监管和政策制定者关心的点、以及既得利益者的分布都不一样。

Gojek创始人、前印尼教育部长纳迪姆（Nadiem Makarim）的涉腐采购案从去年7月发酵至今。检方的核心指控是Nadiem以谷歌向Gojek注资6000万美元为条件，用政府资金采购谷歌Chromebook电脑。庭审从大洋彼岸罗老师被抓两天后开始，法庭上Nadiem分量十足的抗辩词引发了许多关注。本周一，雅加达反腐法院的合议庭驳回了Nadiem对起诉的异议，裁定案件继续审理。但过去半年内，很奇怪的一点是无论控方还是辩方，都没有过多地提及到案件当事方之一的谷歌公司。在案件发酵过程中，谷歌并未被指控有违法行为，也没有主动做任何回应。

去了不丹的正念

过去的周末，不少朋友来问我们：“听说美团外卖在考虑进印度？真的假的？”消息的来源大多是一些媒体号，称美团海外外卖业务Keeta正在与投资者和当地高管会面，评估进入印度市场的可能性；一些“业内人士”也补充说，印度市场前景巨大，但政策风险高等等 - 这些听起来合理，但其实什么都没说。从我们看到的情况和行业逻辑判断，美团现在进入印度的可能性极低。墨腾探访项目今年也带了多位印度主流平台的CEO、高管来中国，与国内业内相关人士深入交流，对双方市场的差异我们也比较了解。美团疫情之前在印度外卖业态做过一些投资，对市场应该是有一些认知的。

Shopee的母公司冬海集团（Sea Group）于本周（2025年11月11日）公布了其2025年第三季度财报。市场反应负面，股价在财报当天的交易时段下跌超过8%。投资者最主要的担忧仍然集中在利润率方面，即便Shopee平台提高了向商家和品牌收取的佣金（take rate）。我们之后会分享更多的观点 - 这里先附上我们整理的本次财报电话会问答环节记录。管理层的准备稿（prepared remarks）可在冬海的投资者关系网站上查看。

当地时间昨天晚上，Shopee官方宣布从“今天 - 10月30日的11:59分”开始，正式关闭智利和哥伦比亚的站点。在两个国家站点发布的通知文字都是一样的：“我们遗憾地通知您，Shopee将于今日（10月30日）晚上11点59分停止运营。从那一刻起，将无法再进行新的下单。不过，在此之前已下的所有订单仍会按计划处理和配送。您的购物订单将照常履行，Shopee的客服团队也会继续为您提供协助，并解答您关于订单状态的任何疑问。”Shopee在2020年-2021年进入了多个拉美市场运营电商业务：墨西哥、哥伦比亚、智利和阿根廷（巴西在疫情之前就已经开始运营）。其中昨天关闭的哥伦比亚和智利市场是在2021年6月同时进入的。

过去两年，很多巴西的投资人和分析师在路过新加坡的时候都会拜访一下墨腾的办公室。有趣的是，他们都对亚洲投资人和业界认为Shopee、Temu等对拉美本土最大的电商平台美客多（西语国家：Mercado Libre；葡语国家：Mercado Livre）构成威胁的看法表示困惑不解。今天凌晨，美客多发布了三季度财报，当季成交额（GMV）达到165亿美元（约合1171亿人民币），同比增长28%。拉美如今正是众多中资电商互联网公司竞争的焦土，美客多强劲的增长想必引发了很多人对未来的遐想（和不同解读）。

美国TikTok Shop越来越热闹 - 墨腾和特看科技联合发布的报告显示，2025年上半年，平台GMV同比增长91%，达到58亿美元。而且，随着TikTok交易的逐渐明晰 - 平台今后继续运营和发展电商业务的确定性增加很多。这里就涉及到一个和出海美国的中国卖家和品牌聊天的时候经常出现的问题了 - 这场热闹背后，其实很折腾人。一个经常被提到的问题是 - 怎么和达人有效合作，才能真正带来销量？TikTok ≠ 抖音 墨腾和特看科技在《TikTok Shop美国H1 2025》报告中也提到过：美国TikTok和中国抖音是两个完全不同的生态。抖音的达人格局经过多年竞争和磨合，已经相对稳定。

美团的海外外卖业务Keeta终于要正式落地巴西了 - Keeta已宣布将在本月30日在圣保罗州的桑托斯和圣维森特两个城市开始首站试运营。从3月决定要在今年进入巴西，美团就一直在筹备业务 - Keeta核心团队4月初已经搬到了巴西，本地领导团队也在积极进行招募。除了业务和团队之外的动作和声音也不断：5月王兴和雪王在与卢拉的会面上承诺10亿美元投资巴西外卖业务，Keeta负责人Tony仇广宇接受了几次本地媒体的采访扩大曝光度，美团联合创始人穆荣均也带领团队和巴西最大城市圣保罗市府熟络关系，期间还与今年6月重返巴西外卖市场的滴滴上演了法律攻防。过去三个月，虽然在国内遭遇激烈的补贴战，但美团的出海动作相当频繁。

最近，在Toast、Square等头部玩家聚集的美国餐饮系统市场，出现了一个新的挑战者：Peppr。Peppr打出的Slogan是“唯一真正按照餐厅实际运营方式打造的 POS 系统。（The only POS built for how restaurants actually operate）”，特别关注美国的独立家庭餐厅和村镇餐厅。而眼尖的业界朋友很快就看出来了，其实Peppr并不是一个新的创业公司玩家，而是美团餐饮系统的海外版。Peppr在社交媒体上没有掩饰美团和中国的背景。也有美国媒体评论：“中国科技巨头美团在拥挤的市场仍找到了商业机会。

10月2日，知名奶茶品牌贡茶在新加坡的20多家门店突然全线歇业，门店的文告写着“维修中 暂不营业”：同时，贡茶新加坡在外卖平台上也不再接受下单，官方网站和社媒账号也统统无法访问。看来问题不只是“维修”这么简单。有媒体报道，贡茶新加坡的CEO江培生确认，其公司自10月1日起已不再是贡茶品牌在新加坡的特许经营商（国代），因此停止所有门店运营。贡茶的品牌母公司也表示，决定与新加坡的特许经营商结束合作，但品牌方同时也承诺，会在2026年回归当地市场。突然关闭在新加坡的门店，这已经是贡茶第二次发生类似的事情了。

在沙特上线一周年之际，美团海外业务Keeta本周六将会在阿联酋的迪拜上线。到本周末，美团Keeta这两个月的时间已经在海湾地区开拓了三个新市场 - 包括8月上线的卡塔尔和9月15日上线的科威特。 看起来Keeta几天前在科威特上线时还是得到了很多品牌的支持：我们这个月早些时候提到过，海湾合作组织六个国家（沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林、阿曼）一共有6000万人左右，人均GDP平均在34000美金（略高于日本和韩国的水平）。东南亚六个主要国家（新马泰越菲印）人口虽然是海湾六国的10倍，但是经济总量只有海湾六国的不到两倍。海湾国家的消费能力不可小觑：人均GDP超过4.9万美金的阿联酋经济总量大概是沙特的一半多。

距离美团计划在圣保罗都会区启动试点、正式落地巴西仅剩一个月左右。过去一段时间，美团在公关和法务方面的动作可谓紧锣密鼓：Keeta CEO Tony仇广宇先后接受了《圣保罗页报》和《经济价值报》的专访；与此同时，美团的Keeta与滴滴的99Food在三起案件上展开了法律攻防。在政府关系上，美团同样动作频频。继7月11日的首次会面后，8月29日，圣保罗市长里卡多·努涅斯（Ricardo Nunes）再次在市府接待了美团管理层 - 这一次，他甚至戴上了Keeta骑手的头盔。根据圣保罗市府新闻稿，7月11日的会议定位为“市府与美团高层会晤”。

TikTok Shop在今年五月正式登陆巴西，使之成为继墨西哥之后TikTok在拉美的第二个市场。上线以来的前三个月，GMV从5月的大概100万美金增长了25倍。在刚刚过去的8月，GMV将近5000万美金，较7月又几乎翻了一番。墨腾和特看科技最近刚发布了TikTok Shop美区2025年上半年的数据解读报告（特看的数据+墨腾的解读）。巴西也是我们一个紧密关注的市场 - TikTok Shop 8月数据出炉，这里将巴西的几个看点分享给大家。关于TikTok Shop在东南亚的整体走势，可以参见最近发布的《东南亚电商报告》。

自美团宣布海外业务Keeta将进入巴西市场以来的三个多月里，准备工作一直紧锣密鼓 - 尽管今天刚发布的Q2财报的利润都被国内的竞争磨没了，但Keeta在巴西的决心和时间线目前看起来没受到什么实质的影响。其中公关和媒体这条线也一直都有动作。之前提到过，Keeta的负责人Tony仇广宇接受了《圣保罗页报》的采访，谈了很多美团的科技能力 - 算法工程师团队和送餐无人机。最近，Keeta也和今年6月重新上线的滴滴的巴西外卖业务99Food开启了一阵法律上的攻防 - 在国内媒体引起了比在巴西热闹很多的关注。而就在上周末，Tony仇广宇又有一篇采访在当地媒体上线。

阿联酋金融科技公司Qlub昨日宣布完成3000万美元新一轮融资，将用于推动其全球业务扩张。本轮融资由总部位于迪拜的Shorooq Partners和总部位于德国柏林的Cherry Ventures两家基金联合领投，阿联酋电信运营商e&、阿布扎比主权基金Mubadala投资公司以及君联资本等参投。Qlub在2021年创立于迪拜，是一家无接触餐饮支付平台，允许顾客通过智能手机即时查看菜单、点餐并付款。公司由Eyad Alkassar和Mahmoud Fouz联合创办，两位创始人在中东拥有多年互联网连续创业经验，曾创立多家出行、外卖与金融科技平台。

美国“解放日”的“对等关税”三个月的暂缓将在7月9号到期。看主流媒体的报道特朗普政府和主要贸易伙伴包括欧盟、日本、加拿大、印度的谈判都应该进入了冲刺阶段。 特朗普本周也吐槽日本谈判太强硬，威胁加征35%的关税 - 而日本首相石破茂政府多位阁员也出来表态无奈的同时捍卫自己的立场。不过，昨晚，特朗普宣布和越南达成协议了。如下是特朗普昨天在TruthSocial上面兴冲冲的推文：我非常荣幸地宣布，我刚刚与越南社会主义共和国达成了一项贸易协议，此前我与越南共产党总书记、备受尊敬的苏林进行了会谈。这将是我们两国之间一个极好的合作协议。

5月21号，拉美头号电商平台美客多（西语国家：Mercado Libre；葡语国家：Mercado Livre）的创始人兼CEO马科斯·加尔佩林 (Marcos Galperin) 在公司官网发布公开信，宣布离职。2026年1月1日起，他将转任公司执行董事长。今年加尔佩林53岁，但已经带着美客多拼搏了26年，成为了阿根廷首富。1999年从斯坦福MBA毕业后，当时27岁的他立马开始创业。1999-2025 杀猪刀加尔佩林选的CEO接班人是美客多现任商务总裁阿里尔·沙尔夫史泰因 (Ariel Szarfsztejn) 。两人都是从斯坦福MBA项目毕业的（加尔佩林很喜欢用自己的校友）。

关于几个月前东南亚媒体抖出来的Grab计划以“70亿美金“的价格收购印尼出行/外卖平台GoTo的事情，有了最新的进展。Grab本周一向美国证监会发布的声明中说道双方“目前并不在进行任何讨论“ (“The parties are not involved in any discussions at this time”)，而且Grab也”尚未签署任何具有约束力的协议“。以下是由Grab CFO黄彼得签署的声明的原文中文翻译：Grab 公布交易状态说明近日有媒体报道称我们正在与 PT GoTo Gojek Tokopedia Tbk 就潜在交易进行洽谈。

6月9日（周一），滴滴通过其品牌99Food在巴西启动了外卖业务，首站落地在巴西中部人口约150万的城市戈亚尼亚（Goiânia）。此次上线是滴滴经过两个月筹备后的成果，也抢在美团旗下Keeta在巴西的运营启动之前。一些观察：选择戈亚尼亚显然是为了在较小城市进行试运营，为日后在更大城市推广做准备。一位99/滴滴的高管向当地媒体解释称，之所以选择戈亚尼亚，是因为该城市作为中等规模市场，其试点阶段获得的经验可以“日后”更容易地复制到其他城市。美团的Keeta也曾先在人口约46万的阿尔卡尔季（Al-Kharj）进行验证，随后在沙特全国迅速推开；如果戈亚尼亚的试点成功，那么“日后”扩张需要很快到来。

在茶姬在美国上市之际，曾经被瑞幸咖啡当成头号竞争对手的库迪似乎势能出现了问题。国内的情况可能我们不是很熟悉，至少在出海这条赛道上，瑞幸和茶姬通过不同的方式都在新加坡和马来西亚以外的东南亚落子的同时，也把卯劲放在了美国市场。2023年底，当库迪在新加坡开出了第一家店时，墨腾曾经做了一个投票，看看大家对库迪在新加坡前景的看法。当时，投“看好”的朋友占比并不大。 库迪在新加坡的第一家店，正好开在了市中心

上周末，国内媒体报道了滴滴宣布将在巴西重启外卖业务的消息。公布称，滴滴将沿用旗下品牌 “99food”开展运营

还记得 Shopee 在 2019 年推出的那支C罗（克里斯蒂亚诺·罗纳尔多 Cristiano Ronaldo）广告吗？在那支广告里，这位葡萄牙球星伴随着 Shopee 洗脑的广告曲在球场上跳舞。这支广告当时在墨腾的朋友圈里引发了很多讨论。一些品牌营销专业人士认为，这种广告顶多让 Shopee 的品牌显得廉价，严重一点甚至有人觉得是完全莫名其妙。但我们印象最深的是，当时我们在印尼的一位司机告诉我